谨慎前行
谨慎情绪依然存在。自我们几个月前发布上一篇博客以来，全球股票指数已创下新高。然而，我们认为，投资经理（“IM”）仍同样担忧经济和市场前景，并倾向于采取保守的投资方式。与往常一样，点击各位投资经理的姓名即可查看其观点背后的原文。
关注降息
正如 Invesco 所强调的，3月底是货币政策具有历史意义的一周。日本央行17年来首次加息，并宣布停止购买ETF和REIT。瑞士央行出人意料地降息，可能开启发达国家央行在2024年减息的趋势。另一方面，美联储和英格兰银行维持利率不变，反映出对持续通胀的担忧挥之不去。尽管1月和2月的通胀数据高于预期，美联储点阵图仍显示2024年将降息三次。Fidelity International将其解读为，美联储愿意长期容忍较高通胀。与此同时，Franklin Templeton认为，3月公布的三次降息预测来之不易。事实上，仔细观察点阵图可以发现，19位美联储官员中有9位预计降息两次或更少，其余官员则预计降息三次或更多。只需一位官员改变立场，中位数就可能降至2024年仅降息两次，市场叙事也会随之改变。在多个指标显示美国经济放缓的情况下，市场共识仍紧盯今年降息三次，并将6月视为首次降息时点。Aegon Asset Management担心，如果6月前公布的通胀数据——包括三份消费者价格指数报告和两份个人消费支出报告——没有显示通胀降温的证据，市场将重新定价。
Trump 胜选可能重新推高通胀压力
放眼6月之后，美国大选结果也将影响美国通胀。候选人的政策取向不同。Wellington Management列出联邦赤字管理、税收及支出变化、监管政策变化、移民改革、贸易举措和地缘政治操作等多个领域，这些都将影响美国经济和通胀。例如，Trump在财政、贸易和移民政策上的立场，可能通过增加政府支出、提高进口成本和减少劳动力供给，加剧通胀压力。相比之下，Allianz SE暗示，Biden采取适度且有针对性的关税和财政政策，可能缓解部分通胀风险，从而使经济前景更加稳定。然而，鉴于消费者信心低迷，且该指标近年来逐渐受到政治影响，AXA Investment Managers认为，Biden赢得大选的最佳策略，是强调其“非Trump”定位，而非宣扬其经济成就。正如 American Century 提醒的，美国消费者正在失去动力，许多人已耗尽疫情期间积累的额外储蓄。当前个人储蓄率已回到新冠疫情前水平。2月失业率升至3.9%（1月为3.7%）。消费者预期接近过去一年的低点。
对中国仍有犹豫
尽管市场有改善迹象，投资经理对中国仍存在结构性担忧。Allianz GI指出，中国A股近期表现向好，受政府支持和国内投资者情绪改善提振。该机构认为，中国证监会（CSRC）强调提高股东回报，以及 President Xi 对“新质生产力”的关注，可能带来积极回报。然而，宏观经济环境依然温和，令其乐观态度保持审慎。T. Rowe Price强调，中国经济正转向高质量、创新驱动型增长，但背景是温和的财政政策和持续去杠杆。该机构认为，转型需要时间，短期内倾向于关注基础设施行业，尤其是铁路和电网设备。SSGA将中国当前的结构性阻力与日本过去面临的问题相比较，强调需要采取即时和长期政策回应，包括应对人口结构挑战、减轻银行不良资产负担，以及实施房地产行业改革。该机构认为，这些全面改革对于降低停滞风险、把握长期增长前景至关重要。Wellington Management也有类似担忧，并建议战术性低配中国股票。该机构观察到，市场采取“观望”态度，尤其是因为市场尚不清楚这些阻力将如何得到解决。在其看来，其他新兴市场目前提供了更高的风险/回报。
对第二季度股票展望的初步看法
尽管仅少数机构已发布第二季度股票展望，共识大致中性。BlackRock 较突出地看好美国股票，尤其是 AI，并增加对日本股票的超配，理由是当地市场政策支持及企业盈利稳健。J.P. Morgan Asset Management、Nuveen、Russell Investments、American Century 和 Franklin Templeton 等对发达市场股票均较中性。J.P. Morgan Asset Management 警示 2023 年 AI 胜出者的风险，偏好医疗保健和半导体等行业；他们担心数据管治（安全、私隐和伦理）近期挑战影响公司表现并令投资者受挫。Nuveen 认为全球估值偏高，加上其比市场更鹰派的利率看法，故应对股票保持保守。我们注意到，许多机构建议客户配置优质公司以反映其审慎的股票立场。
聚焦优质股票
Wellington Management 和 Morgan Stanley Investment Management 根据各自市场周期预期，描述了挑选优质公司的投资流程。我们认为读者不妨关注这些流程，并评估自身公司是否可定位于这一类别。
Wellington Management采用多元方法评估公司价值、股息和韧性，包括量化框架和ESG分析。该机构优先考虑因自身复杂性或股权故事争议而以折价交易的公司，并将其视为潜在机会。其通常关注大型、多元业务企业和周期性行业。随后，该机构寻找可持续的股息，将其视为潜在的下行保护和复合回报来源。Wellington Management重申，管理层在顺境和逆境中支付股息、同时平衡增长投资的承诺和能力至关重要。最后，该机构评估公司的韧性，标准包括规模、护城河、资产负债表实力、价值创造专业能力和管理层文化。
同时，Morgan Stanley Investment Management 强调高经营资本回报的重要性，其来源包括强定价能力、高且稳定的毛利率、投资人才、研发和营销的能力以及有限杠杆。他们剔除不符合高质量标准的行业，并选择可与之互动以协调长期目标的管理团队。
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