2024 年，投资经理预期经济环境审慎，美国可能放缓或“软着陆”，受消费支出走弱和政策变化影响。对通胀的看法存在分歧：有人预计高利率持续，有人预期通胀回落。共识倾向于美联储在上半年降息。股票展望整体谨慎，偏好优质股和价值股，尤其是发达市场；日本是明显例外。固定收益方面偏好美国国债，对公司债看法不一。主要风险包括地缘政治紧张、经济和政策不确定性，以及能源价格飙升等跨领域挑战。与往常一样，点击投资经理名称即可阅读其观点的原始报告。
增长面临挑战，衰退风险犹存
2024 年，美国经济增长前景总体充满谨慎，领先投资经理的预期各异。多数机构预计美国将因消费支出走弱和政策正常化而放缓或软着陆。例如，Wellington Management 和 Russell Investments 预测，受学生债务偿还增加和能源账单上升影响，消费支出将下降，支出重点会转向必需品。SSGA 亦观察到家庭财务承压的类似迹象，认为财政政策对家庭的正面影响正在消退。
Allianz GI、Amundi 和 Fidelity International 同样将消费放缓视为关键因素，但预期将出现全面衰退。Allianz GI 和 Amundi 预测，美国衰退将于 2023 年末或 2024 年上半年开始。BlackRock 也倾向保守，观察到疫情后的就业复苏落后于疫情前增长趋势，显示经济复苏比表面看来更弱。
与此同时，Capital Group 提供了略有不同的视角，称美国经济正经历跨行业的“滚动式衰退”；尽管通胀和利率上升，这可能帮助美国在 2024 年避免传统意义上的衰退。KKR 也较乐观，认为财政支出比市场共识所想更具韧性，乘数效应也更大。
除日本外，其他主要经济体的增长前景均更负面。投资经理认为英国在通胀和 Brexit 余波下，衰退风险最大；欧洲大陆则受中国需求疲软和全球制造业下行所困。对中国增长的看法谨慎，因其经济正处于去杠杆、房地产困境和人口老龄化等结构性转型中。
对通胀的两极看法
2024 年，各投资经理对通胀的展望分为两派：一派预期通胀顽固，另一派预期通胀回落。Allianz GI 预计通胀将维持高位，归因于能源价格冲击、大规模货币宽松，以及去全球化、人口老龄化和去碳化等长期结构变化。T. Rowe Price 也认为通胀上行风险较大，尤其受能源价格、供给端压力及美国工资持续明显上涨影响。Fidelity International 同样预期美国通胀仍相对高，在大多数情景下约为 2.5%，并可能随经济状况升降。
相反，Invesco 预期到 2024 年底通胀将不均衡但持续回落；过程虽有波折，整体仍在下降。SSGA 强烈支持通胀回落的观点，预计供应链正常化和需求降温将令价格趋缓，除非油价长期异常高企。Amundi 也预计随着需求冷却，通胀将向央行目标收敛。
“更高利率维持更久”不再牢固
所有投资经理均同意美联储已完成加息，但更多机构预计其将在 2024 年上半年降息。SSGA 认为，由于住房通胀将显著放缓，美联储降息速度会快于市场预期。Franklin Templeton 认为美联储将在 2024 年第二季度降息，因其历史上平均在最后一次加息后 10 个月降息。Wellington Management 对时点不甚明确，但预期美联储会受市场驱动、较应有时间更早降息。Allianz GI、T. Rowe Price、Nuveen、Fidelity International 和 KKR 仍属“更高利率维持更久”阵营。Fidelity International 的内部分析师调查显示，劳动力成本压力依然存在，能源转型带来的商品价格上行压力也将令利率保持高位。
在其他地区，投资经理认为英国经济困难，可能率先降息；而欧元区的欧洲央行可能较美联储更晚降息，以降低通胀波动。另一方面，若通胀持续及春季工资谈判实现超过 3% 的涨幅，日本可能收紧政策。最后，在新兴市场，多数机构预计巴西、墨西哥和尼日利亚等早期大幅加息以控通胀的国家将放松货币政策，但不预计中国人民银行改变宽松政策方向。
发达市场股票：2024 年的棘手押注
除日本外，多数投资经理 2024 年对发达市场股票持中性或低配。Schroders 和 SSGA 均认为日本市场具吸引力，理由是通胀回升、日圆贬值等正面宏观趋势，以及监管改革和企业管治改善等微观趋势。Russell Investments 认同，但等待可持续的企业变革。对美国和欧洲，“优质”是反复出现的关键词，因为经济周期转折及高利率影响的不确定性正拖累经济。美国估值昂贵且市场高度集中，对许多机构而言是棘手押注。除优质股外，机构还关注价值股并优先配置防御性行业。Allspring 指出，美国中小盘股相对大盘股具吸引力，且随着美国周期于 2024 年后期重启，表现应会良好；Fidelity International 则警告小盘股通常在下行周期承压。Morgan Stanley IM 是少数超配美国股票的机构之一，但极具选择性，偏好受益于回流制造的工业股、供应短缺的基础材料股及受减肥药需求预期打压的必需消费品股。Morgan Stanley IM 与 Russell Investments 也机会性地看到部分 REIT 和上市基础设施股票的显著相对价值。
总体而言，机构对欧洲股票兴趣不大，担心旧大陆的放缓速度。T. Rowe Price 和 SSGA 指出，机会可能只会在 2024 年后期出现。对英国的看法分歧。Schroders 认为英国股票估值低，且被错误地视为仅面向英国市场，实际上多为全球性业务；Fidelity International 则预测英国因能源和采矿行业敞口大而跑输。
发达市场固定收益：美国国债
总体而言，投资经理看好 2024 年发达市场固定收益，分歧在于久期和市场板块。在美国，多数机构依据对美联储政策的预期超配美国国债。SSGA 乐于延长久期，BlackRock 和 Allianz GI 则偏好波动预期较低的短期国债。对美国投资级（IG）和高收益（HY）公司债的看法较不一致，多数机构认为利差偏窄，无法补偿经济不确定性环境。SSGA 指出，IG 利差略低于 20 年平均值，但基本面预计将走弱，存在矛盾。Fidelity International 则逆势超配通胀挂钩国债，预期 2024 年上半年将出现通胀意外。
欧洲也是观点分歧的领域。Invesco 预期欧洲 IG 将因经济放缓加剧和政策宽松而跑赢；Allianz GI 和 SSGA 则因通胀担忧而谨慎。例如，Allianz GI 认为欧元区确实出现工资—价格螺旋，预期核心通胀会有意外。
除中国外的新兴市场具吸引力
对新兴市场的观点分为中国以外和中国。除 Russell Investments、SSGA 和 Fidelity International 外，所有机构均超配中国以外的新兴市场股票，理由包括有利宏观背景、结构性和周期性增长故事、估值吸引力及分散发达市场股票风险。Matthews Asia 指出，许多主要新兴市场国家财政状况强劲，可抵消全球经济活动放缓。印度和墨西哥正收获先前改革成果；越南、马来西亚、印尼、巴西和智利可能受益于友岸外包。Franklin Templeton 指出，随着科技周期转向，台湾和韩国可于 2024 年显著复苏。SSGA 对共识看法有所担心，因历史上新兴市场股票通常在全球增长和贸易稳定至上升、全球流动性充足及商品价格稳定时表现较佳。相反，SSGA 超配新兴市场硬通货固定收益，认为新兴市场 HY 债券具价值，除非美国衰退，否则利差将进一步收窄。多数机构更进一步，偏好新兴市场本币主权债。Morgan Stanley IM 引述许多新兴市场优于发达市场的货币政策，并强调当前实际收益率高、通胀下降及紧缩周期结束或开始转向宽松，也预见来年机构投资者兴趣增加带来的技术性利好。
有关中国，请参阅下方专章。
对中国仍然犹豫
投资经理对中国宏观经济持谨慎乐观看法，既承认多项挑战，也注意到潜在增长领域。BlackRock、Russell Investments 和 SSGA 强调债务、房地产市场不稳、人口变化和地缘政治风险等长期问题。Morgan Stanley IM 观察到，中国近期刺激措施未能有效重振经济动能，导致增长预期低于共识。这些因素令长期增长前景蒙上阴影；SSGA 特别预测，实际 GDP 增长将从 2023 年约 5% 放缓至随后数年的约 3%。Amundi 也预计中国增长放缓至 3% 至 3.5%。与这种较悲观展望相比，Franklin Templeton 表示中国可能已度过最艰难的经济挑战，显示更积极转向。Ninety One 也预期中国中期结果较温和，经济增长放缓但生产力提升将提供支持。Matthews Asia 将中国增长动力拆分为制造业、房地产和内需，并指出制造业增长取决于外部需求和贸易策略，房地产增长则取决于政府支持；不过其质疑大规模财政干预房地产行业的有效性，并建议政府鼓励私营部门研发以作补偿。
较看好中国的机构都具选择性，对行业选择也有一定共识。Invesco、Allianz GI 和 SSGA 看好中国科技及绿色经济行业。Invesco 强调再全球化和绿色化的重要性，偏好技术能力强、具全球敞口的公司，尤其是参与全面绿色能源供应链的企业。这与 Allianz GI 对中国“新经济”的乐观看法一致，涵盖科技、金融科技、金融服务、健康科技和绿色经济。SSGA 同样看到政府政策支持的中国结构性增长领域机会，例如科技自主和电气化。Morgan Stanley IM 在消费者相关行业、自动化、半导体、绿色转型和硬科技领域发现机会。Ninety One 指出，房地产等行业可能受压，但数字化、医疗技术和部分金融机构将受益于人口老龄化和国家主导的养老金改革。
投资主题
能源转型
Schroders 和 Wellington Management 均强调能源转型，尽管面对政治反弹和估值偏高等挑战。他们突出去碳化的压倒性理由，并指出可再生能源正显著增长，尤其在中国、美国和欧盟。这一转型预计将影响投资支出、通胀和利率，美国可能成为重要石油供应国。Allianz GI 和 Amundi 也提及能源转型；Amundi 重点关注建筑去碳化和可持续农业等领域。
AI 与自动化
Wellington Management 指出，AI 进步可通过提升生产力显著改变宏观环境，并可能提高长期实际利率。Amundi 和 BlackRock 也认识到 AI 的影响；BlackRock 将其视为推动市场动态的更大“巨力”之一。KKR 将工业自动化及数据／数字化列为主要投资主题。Capital Group 虽认同该主题，却警示应“将炒作与现实区分开来”，并聚焦特定行业中 AI 驱动的实际创新。
宏观主题
BlackRock 和 KKR 均指出，投资组合须适应数字颠覆、人口分化、低碳转型、地缘政治碎片化及金融演变等结构性力量。KKR 进一步提出亚洲内部互联、劳动生产力、基础设施超级周期及全面安全等主题。更聚焦美国的 Capital Group 强调再全球化推动的持续资本开支热潮，并认为美国制造业和能源行业将受益于由此带来的增长。
需要关注的风险
地缘政治风险
地缘政治风险是每位投资经理在 2024 年最关注的议题。BlackRock 称之为史上最大选举年。Wellington Management 强调美中关系紧张升级的可能性，尤其涉及台湾和美国总统选举。选举亦提高信息战风险。Wellington Management 还提到俄乌战争升级的可能性及全球恐怖主义风险，尤其是中东冲突升级时，包括针对美国基础设施的大规模网络攻击威胁。
经济和政策风险
Invesco 担心利率政策滞后可能令美国增长弱于预期，以及通胀持续迫使政策制定者将高利率维持更久。对欧盟而言，Amundi 指出债券市场碎片化及欧洲央行过度紧缩等风险。Fidelity International 强调中国 2024 年增长疲弱及选举年对美国财政政策构成的限制。
跨领域风险
Amundi 还提到能源价格可能飙升及私募市场崩盘等跨领域风险。Fidelity International 和 Invesco 特别担心俄乌及以哈冲突背景下的油价冲击。最后，Invesco 补充称，鉴于货币紧缩，不能排除金融事故。
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