贝莱德2023年度投资者信

Larry Fink刚刚发布了致投资者的2023年信函。信函很大一部分属于宣传内容，但也涉及宏观经济、投资主题和投资实践，能够帮助企业高管层和IR负责人了解投资经理及资产所有者所看到的风险与机遇。

宽松政策持续十年后，骨牌或已开始倒下

第一个倒下的骨牌是通胀。自2008年金融危机以来，积极的财政和货币政策推动通胀升至自20世纪80年代以来未见的水平。

第二个可能倒下的骨牌是资产负债错配。上周，美国发生了15年多来最大的银行倒闭事件。另有两家规模较小的银行倒闭，引发了人们对类似20世纪80年代和90年代储贷危机的区域性银行危机的担忧（可点击此处重温相关危机）。值得关注的是，Fink认为银行业危机将使企业更加依赖资本市场。银行放贷将受到更多限制（风险偏好下降、资本标准收紧），企业财务主管可能会考虑每晚将银行存款集中转移，以降低交易对手风险。

第三个可能倒下的骨牌是流动性错配，尤其影响持有非流动资产且采用杠杆投资组合的资产所有者，特别是私募股权基金。

全球经济碎片化

Fink指出，新冠疫情导致保护主义、碎片化和两极化加剧，侵蚀信任与希望，并使全球经济一体化程度下降。俄乌战争进一步冲击了供应链。由于供应安全仍是重点，地理位置将成为资本配置决策中的额外考量。供应链重组虽然长期有利于国家安全，但短期内将显著推高通胀。Fink认为，未来几年通胀率将维持在接近3.5%或4%的水平。

这种碎片化带来的新经济格局同时孕育着风险与机遇。Fink认为，凭借规模庞大且多元化的劳动力、丰富的自然资源，以及有助于维持美国芯片制造业的公共政策，北美可能成为全球最大的受益者之一。

一场正在形成的“无声危机”

Fink观察到，由于人口寿命延长、市场回报预期下降以及医疗成本上升，退休规划变得前所未有地复杂，而这一问题在媒体和政治讨论中很少被提及。

许多国家的人口因寿命延长和出生率下降而老龄化，导致劳动人口减少、经济增长放缓。繁荣国家和企业必须着力提高生产率、健康预期寿命和劳动参与率。

要实现舒适退休，人们需要长期投资储蓄；而这只有在相信金融体系并对未来保持乐观的情况下才能做到。然而，新冠疫情、战争、政治两极化、地缘政治碎片化和宏观经济不确定性共同削弱了这两点。Fink认为，未来需要有鼓舞人心的政治领导者出现，同时各机构需要重新赢得信任，才能重建人们对长期投资的信心。

驾驭并投资于全球能源转型

尽管今年信函对这一主题着墨较少，但能源转型是去年信函反复讨论的话题。Fink指出，所有长期投资者都需要将能源转型纳入决策，尤其要考虑它将如何影响经济、资产价格和投资表现。

他指出，气候风险对金融业的影响不亚于其他行业。保险成本已因天气模式变化而上升。2022年，保险公司为自然灾害承担了USD 120 billion的赔付，较2017-2022年平均水平增加约24%。如果人们迁往受天气模式变化影响较小的地区，美国房地产市场可能出现重大变化。

他指出，向低碳经济转型是许多客户最关注的议题。但他也表示，客户的目标和流程各不相同。有些客户希望沿着特定转型路径投资，或加快转型进程；另一些客户则选择不这样做。有些客户关注能够同时惠及家庭和经济的投资，例如基础设施；另一些客户希望获得数据，以确保重大可持续性风险因素纳入投资决策。总体而言，BlackRock会关注政府政策、技术和消费者偏好的变化，为客户寻找投资机会。它会评估未来碳排放路径的可能走向、政府政策如何改变这些路径，以及这对投资风险和机遇意味着什么。因此，BlackRock一直倡导加强企业披露，并要求企业管理团队详细说明其驾驭能源转型的计划。

关于能源相关的投资主题，Fink提到三项：成熟能源企业的商业模式转型、新兴能源技术（例如碳捕集和绿氢），以及转型融资。

改变代理投票方式

Fink信函中另一个反复出现的主题，是他推动股东民主的承诺。他重申了BlackRock的观点，即允许客户直接投票能够改善公司管治。不过，他建议客户投入足够的时间和资源作出知情投票，而不是完全依赖代理顾问。

数字资产

最后，去年Fink曾简要提到数字货币及其底层技术是一个研究领域；今年，他表示数字资产对BlackRock而言是一项机遇。他认为，将资产类别代币化可以提升资本市场效率，改善投资者的成本和参与渠道。具体而言，BlackRock正在探索许可型区块链，以及股票和债券代币化等与客户最相关的领域。Fink还认为，美国等发达市场在创新方面落后，导致支付成本较高。相比之下，印度、巴西和非洲部分地区等新兴市场的数字资产领域发展令人振奋；数字支付推动了金融普惠并降低了成本。

希望本文能为您的内部讨论提供参考，并帮助您为投资者会议做好准备。与往常一样，您可以通过Irostors联系分析师和投资组合经理。如您有兴趣，欢迎联系我们。