您对欧洲市场的敞口有多大？

自8月中旬以来，全球衰退一直是投资经理讨论最多的话题，但随着冬季临近，欧洲能源危机再次成为热门议题。本月，我们汇集了投资者对这场危机短期和长期影响的最新看法，并探讨由此产生的领域，帮助您进一步阐述公司的股权故事。

简要回顾危机的起因：欧洲40%的天然气需求来自俄罗斯，但问题在战争爆发前就已出现。主要原因是疫情期间经济放缓后能源需求反弹，同时发电机组扩容延迟，以及能源需求高于疫情前水平也构成重要因素。随着越来越多人转向混合办公，国内能源消耗增加；与此同时，办公场所的能源消耗恢复正常，以满足返回办公室工作的员工需求。如果您希望进一步了解危机如何逐步形成，Lord Abbett发布了详细时间线。

欧洲面临的风险

欧洲衰退似乎不可避免。欧洲最大的投资管理公司Amundi认为，由于这种局面将赋予俄罗斯最大的议价能力，欧洲可能会继续频繁面临天然气流量减少和部分供应中断。今年冬季，Amundi预计高能源和食品价格将推动欧洲陷入衰退。BlackRock、JPM Asset Management、Russell Investments及许多其他机构也持相同观点，只是时间判断略有不同。

据欧洲央行称，天然气是制造业最重要的能源来源，也是西欧家庭供暖的主要燃料。欧洲大陆38%的家庭使用天然气供暖，英国这一比例为75%。然而，欧元区消费的天然气超过90%依赖进口。Northern Trust指出，由于运输成本高昂，天然气市场具有区域性。例如，去年美国天然气价格约为每兆瓦时USD 13.6，德国约为USD 31，中国约为USD 61。如今欧洲价格已超过EUR 200，是10年平均水平的10倍。

工业能源配给如今已被提上议程。European Policy Centre认为，供应端替代方案基本已经耗尽。欧盟下一步合理行动是从需求端着手。欧洲理事会于8月批准了全欧盟范围的天然气需求削减提案。但各国需要谨慎平衡家庭与企业之间的供应。高昂的公用事业账单将损害消费，而工厂减产则会限制工业产出。能源短缺将拖累增长；欧洲央行正专注于控制通胀和支持欧元，因而不太可能提供帮助。

如果没有协调一致的努力来支持欧洲公用事业公司，情况可能进一步恶化。德国最大的俄罗斯天然气进口商Uniper上周以290亿欧元的价格被国有化。这是德国历史上规模最大的纾困案之一，但还只是冰山一角。欧洲拥有自由化的电力和天然气市场，公用事业公司在交易所交易其产出。生产商可以凭保证金提前出售电力。这些保证金，也就是追加保证金，已随能源价格大幅上升。因此，多家公司面临资不抵债。各国政府和监管机构如今被迫介入，以防止企业破产。Equinor、Fortum、Axpo和Centrica是登上新闻头条的少数大型企业，但欧洲各地还有数千家能源公司面临类似问题。

长期解决方案需要时间。Premier Miton、Schroders和Goldman Sachs都指出，替代俄罗斯天然气供应是一项漫长工程。确保液化天然气供应合同需要数年，建设液化天然气储存设施大约需要3-5年，而核电站建设所需时间更长。在解决电力储存问题之前，可再生能源还无法成为主要能源来源。建设相关设施还需要从俄罗斯、中国及其他地区进口大量钢材、冶金煤和矿产，这将带来更多地缘政治考量。

从长期来看，地缘政治格局可能重塑。重新引导能源供应的竞争，将迫使欧洲与阿尔及利亚、埃及、安哥拉、阿塞拜疆等能源出口国，以及中国等可再生能源设备出口国建立更复杂的关系。最后，如果能源危机无法顺利解决，欧洲可能发生政治领导层更替，使问题进一步复杂化。

您对欧洲的敞口有多大？

• 投资者通常会问：您采取了哪些措施来评估欧洲能源危机可能对业务造成的直接和间接影响？
• 您的销售是否严重依赖欧洲企业或消费者？您是否预期欧盟近期会采取保护主义措施，进一步抑制销售？
• 您的供应链是否有部分严重依赖欧洲？您是否拥有大量欧洲产能，使运营容易受到能源配给影响？无论直接还是间接，您的利润率对天然气价格有多敏感？
• 如果天然气/液化天然气是贵公司低碳转型路线图的一部分，中期价格上涨将如何影响转型执行？
• 您的融资结构中有多少依赖欧洲银行？未来12个月内，您是否有重大再融资需求，需要依赖欧洲银行？

机遇在哪里？

• 乍看之下，最明显的机会位于其他化石燃料和可再生能源价值链。虽然欧洲液化天然气需求激增，但IEEFA最新报告估计，2022年前7个月亚洲液化天然气需求下降约6%。正如Aegon Asset Management所解释，欧洲买家在全球液化天然气市场上正在挤压亚洲买家。Schroders认为，在新的供应于2024/25年上线之前，这一趋势不会消退。对许多亚洲参与者而言，液化天然气供应短缺需要由其他化石能源或清洁能源替代。能源危机也加快了向可再生能源转型的步伐。例如，欧洲企业正积极考虑建设专属可再生能源发电设施。
• 另一个较少受到讨论的投资领域，是将生产流程电气化，以降低对天然气的需求。能源效率和节能也将成为中长期重点。Columbia Threadneedle提到，RePowerEU计划旨在让电热泵目前的安装量至少翻一番，到2030年达到约4,000万台。除供暖和制冷外，建筑及工业领域的能效改善也将推动节能建筑材料、照明系统、家电等产品的需求。企业和消费者投资的动力都更强。虽然这些能效项目在12-18个月前看似成本高昂，但当前能源价格已缩短回本周期，并将加快其普及。
• 您能否从欧洲工业停产中受益？您是否有主要在欧洲运营的重要竞争对手？您是否认为它们的长期竞争优势会削弱？贵公司如何从中受益？例如，欧洲化工行业是天然气短缺冲击最严重的行业之一。欧洲70%的化肥产能已停产。合成材料成本上升给个人护理产品行业带来压力。纸浆和纸制品、基础金属、食品和饮料等行业，都直接或间接依赖天然气。欧洲央行今年早些时候发布了关于天然气价格和供应短缺影响行业的完整评估。
• 生活成本危机推动消费者降级消费。贵公司的产品和分销渠道是否已做好扩大销售的准备？McKinsey最新调查显示，价格上涨是欧洲低收入消费者和千禧一代最关心的问题，超过1/3的欧洲消费者正在转向更便宜的品牌。
• 欧洲经济下滑为并购创造机会。贵公司是否有正在关注的潜在目标？这些目标能否满足欧盟委员会即将出台的可持续发展要求？贵公司的财务实力是否足以完成收购后的整合？与其他竞标者相比，贵公司能否利用本土和区域银行更宽松的融资条件？
• 最后，贵公司的业务或许完全没有欧洲敞口；在这种情况下，值得强调贵公司相较竞争对手所具备的免疫力。 

希望您喜欢本文，也希望我们的研究结果能为您与潜在投资者的交流提供参考。您可以通过Irostors联系本文提及的资产管理公司的许多分析师和投资组合经理。如您有兴趣，欢迎联系我们。