深入解读投资者情绪与持仓状况

为补充我们关于《2022年下半年最大型资产管理公司关注什么？》的文章，我们查阅了 BofA Securities 于7月19日发布的最新基金经理调查。调查结果与我们在年中展望报告中发现的观点和主题大致一致，因此可为上一篇文章补充更细致的投资者情绪和持仓信息。

30秒要点 ：调查小组中有90%预计未来12个月全球将出现滞胀，比例创2008年以来新高。投资者极度悲观，风险偏好极低。在企业层面，信用风险和经济周期风险是他们最主要的担忧。市场对企业盈利的负面预期达到最高水平，投资者也担心资产负债表实力。现金水平异常高，做多美元已成为最拥挤的交易。行业配置仍偏防御性，而高位粘性通胀重新成为最大的尾部风险。

经济走弱的预期自2008年10月以来再创新高。约 80%的受访者预计未来12个月经济增长将放缓 （较6月上升6个百分点）；此外，超过 四分之三的受访者预计同期通胀将回落。不过，通胀回落并不意味着低通胀； 90%的投资者预计经济增长低于趋势水平、通胀高于趋势水平，即滞胀。

因此，风险偏好极低； 调查小组中有58%的受访者净采取低于正常水平的风险。这一比例创20年新高，并上升了10个百分点。不过， 市场情绪可能即将转变。尽管高质量盈利相对于低质量盈利仍是最受青睐的策略（接近80%的受访者选择），但投资者预计未来12个月价值股跑赢成长股的比例，已从6月的65%降至7月的仅21%。

对于 IRO 而言，有两项风险值得注意： 信用风险和经济周期风险，也是 投资者最关注的两大风险。两者的关注度分别达到自2020年10月和2020年5月以来的最高水平。因此，几乎 80%的投资者预计未来12个月全球企业盈利将恶化；同时，市场对企业过度加杠杆的担忧正在上升（19%，环比上升3个百分点）。 50%的投资者希望企业削减债务，只有15%希望企业将现金返还给股东。

投资者现金持仓充裕。 现金仓位创2001年10月以来新高。调查小组中47%净超配现金，环比上升6个百分点，且高于均值近2个标准差。股票则难以吸引买盘。 15%的投资者净低配股票，环比上升3个百分点，且较均值低1.8个标准差。债券的低配程度已明显下降，环比减少19个百分点，接近长期平均水平。房地产和大宗商品仍处于超配状态，但较2022年初的高位回落；大宗商品超配比例环比下降10个百分点。就地域偏好而言，欧洲股票仍最不受青睐，净低配比例为35%（环比下降23个百分点）；日本股票则从6月低配程度最低的地区，转为7月低配程度第二高的地区。相比之下，美国股票在7月表现改善，净低配比例从8%降至5%。

从行业配置来看， 医疗保健、必需消费品和能源是7月净超配比例最高的三个行业 也是过去一个月仅有的净超配行业。不过，与能源不同，医疗保健和必需消费品的净超配比例仍在上升，分别环比增加3个百分点和13个百分点，较各自长期平均水平高出1.4个和1.5个标准差。能源的净超配比例降至受访者的8%，环比下降13个百分点，接近历史平均水平。银行、保险和材料本月均转为净低配；其中， 银行与公用事业及非必需消费品并列为净低配比例最高的三个行业.

最后简要谈谈尾部风险： 高位粘性通胀取代鹰派央行，成为首要尾部风险（占调查小组的33%，环比上升约10个百分点），因为大多数投资者预计明年通胀将回落。 全球衰退仍是第二大尾部风险，占调查小组的24%；与此同时， 鹰派央行风险降至第三位.

需要注意的是，解读上述调查结果时，应结合样本规模和受访者构成。共有259名受访者参与调查，与过往样本规模一致。受访者大多是投资组合经理，其次是策略师（四分之一）和 CIO（六分之一）。其中绝大多数（超过60%）是全球投资者，其余为具有全球视野的区域投资者。约60%的受访者直接管理着10亿美元的资产管理规模（AUM），且各类基金分布均衡（40%为共同基金，30%为养老金和保险基金，其余为对冲基金及其他基金）。平均投资期限约为7个月，略多于四分之一的受访者投资期限超过12个月。

希望本文能让您更深入了解我们《2022年下半年资产管理公司展望回顾》的调查结果。如欲进一步了解文章内容，欢迎联系我们。