2022年下半年，大型资产管理公司在关注什么？

随着2022年下半年开始，Irostors很高兴与您分享对最大型资产管理公司年中展望的回顾。本文总结了市场共识，以及这些机构对未来12-18个月所看到的宏观风险。

首先简要说明我们的方法：我们回顾了全球26家最大型资产管理公司针对年中展望发布的报告，其资产管理规模（AUM）至少为USD 450bn。截至7月中旬，其中仅14家发布了相关观点。这些报告通常呈现资产管理公司未来6至18个月的经济展望，列出主要预期、依据和相关风险。我们回顾的许多报告都提供了资产配置观点，但只有少数（JPMAM、Capital Group）展示了明确情景。部分资产管理公司（PIMCO、BlackRock、Wellington Management、Capital Group）还介绍了长期观点，并说明和重新评估未来数年的主要投资主题。

我们的一项重要发现是，市场对短期前景总体持谨慎态度，而最令人关注的问题是近期是否会出现衰退。答案基本是“不会”。在我们审阅的14份报告中，12份不预计2022年出现衰退，只有Aegon和State Street Global Advisors的看法更为悲观。不过，大多数资产管理公司预计2023年会出现温和衰退，并高度担心央行试图遏制通胀时发生政策失误的可能性。大多数资产管理公司（JPMAM、Invesco、Allianz GI、Amundi、Nuveen、Wellington Management、Franklin Templeton、SSGA）预计通胀将在2022年下半年见顶，而Federated Hermes和T. Rowe Price更加谨慎。前者预计通胀将在全年接近峰值，后者则不确定通胀何时见顶。T. Rowe Price反而担心高通胀对增长的影响。所有资产管理公司都预计美联储将继续积极加息以控制通胀。Allianz GI甚至预计，美联储的鹰派程度将在短期内令市场意外。报告中的另一项共识是，市场对企业盈利增长的预期过高，已经到了需要修正的程度。最后，各家机构普遍对乌克兰战争缺乏乐观态度，并预计战争将持续。

关于可能令市场共识转向下行的风险因素，我们发现，全球通胀持续飙升是主要担忧。任何地缘政治紧张局势升级的可能性也受到密切关注。除聚焦乌克兰局势（例如俄罗斯直接攻击北约成员国）外，资产管理公司还评估社会动荡蔓延至发展中国家的可能性。如上所述，央行政策失误也是一项关键担忧，因为过度收紧将使衰退更早发生。更根本地说，货币政策的设计并不适合应对成本推动型通胀。至于中国，新的清零政策和/或内部宏观经济疲弱将导致重新开放慢于预期，加剧对世界其他地区的通胀压力，并拖累全球增长。最后，JPMAM和Federated Hermes等少数机构将美国中期选举列为一项风险；如果激进共和党人主导的候选人获胜，拜登任期后半段将面临更多不确定性。

自然地，如果上述风险消退，市场观点就会转向上行。不过，正如我们所指出的，乌克兰战争缓和以及央行政策转向都属于可能性较低的情景。与此同时，中国重新开放在很大程度上取决于内部和外部政治因素。更可能带来明朗前景的因素包括供应链瓶颈消除速度快于预期，或得益于疫情期间积累的储蓄，消费者支出表现出超出预期的韧性。两者结合，可能缓解通胀压力并维持增长。

超出6-18个月的时间范围，部分资产管理公司也对长期关键主题发表了看法。在宏观层面，随着全球经济经历市场阶段变化，通胀成为关键变量，市场波动将加剧。央行将难以在通胀与增长之间取得平衡。BlackRock详细介绍了推动通胀变化的三项关键趋势：生产约束（部分机构将其与去全球化联系起来）、全球经济的杠杆水平，以及央行行动的政治化。在投资主题方面，PIMCO选择了三项推动其股票选择的基本经济变化：绿色、数字化和社会转型。Allianz GI押注于“具有影响力的创新”股票，包括AI、网络安全以及气候缓解/适应。

最后，在资产配置方面，大约2/3的资产管理公司短期内略微偏好债券而非股票，因为收益率水平已经反映了加息预期。相比之下，随着盈利预期下调，股票可能出现新一轮修正。Invesco较为突出，略微超配股票而非固定收益，因为其认为经济周期成熟将带来更宽的信用利差。不过，该机构的股票选择较为谨慎，偏向优质的大型美国企业。其他资产管理公司的股票选择也体现了这种偏好。风格偏好包括价值、质量/防御和股息，而能源、材料和必需消费品是反复出现的行业选择。除云计算、AI、网络安全或气候变化等颠覆性行业外，成长股已不再受青睐。

希望您喜欢本文，也希望我们的研究结果能为您与潜在投资者的交流提供参考。您可以通过Irostors联系本文提及的资产管理公司的许多分析师和投资组合经理。如您有兴趣，欢迎联系我们。