2023年6月28日

2023年年中投资脉动

时间过得很快，2023年已经过半。主要投资经理在过去一个月陆续发布了投资展望。我们总结了他们对增长前景、通胀预期、利率政策、股票和固定收益市场前景以及下行风险的看法。如果您希望阅读某位投资经理的具体展望，请点击文中的相关姓名。希望我们的工作能为您提供帮助。

增长前景

所有投资经理都预计全球增长将放缓，但他们对发生时间和严重程度的看法各不相同。SSGA和Nuveen最为乐观，预计美国将在2024年而非2023年陷入衰退。相比之下，Wellington Management的看法更为悲观，预计未来几个季度全球经济将显著走弱。Allianz GI同样认为，美国软着陆的市场共识可能因房地产市场周期转变而破灭。Fidelity International的观点介于两者之间，预计将出现周期性衰退。JPMAM、PIMCO和Eastspring对前景的判断则较为模糊，对衰退发生的时间和强度都缺乏明确看法。

投资经理列举了多项风险，以支持其对衰退的预测，包括信贷条件收紧、通胀降温、中国重新开放效应消退以及财政逆风加剧。他们承认，央行收紧政策将对经济和风险资产造成影响。

各家机构对中国经济复苏的看法不一。多数机构对反弹缺乏动能表示谨慎或失望，而Wellington Management相信中国拥有支撑持续增长的坚实基础。持谨慎态度的投资经理提到，企业投资疲弱、服务需求的可持续性、中国增长目标缺乏明确性，以及美中关系存在不确定性。

通胀预期分化

投资经理对通胀预期持有不同看法。Fidelity International、SSGA、Wellington Management、Capital Group、Amundi和Eastspring持乐观态度。Fidelity确信，美国货币供应量大幅收缩将推动通胀持续下降。SSGA认为，随着商品供应追上需求，价格涨幅将回落。Wellington Management预计，随着高企的食品和能源价格恢复正常，通胀降温将在全年进一步加深，但后续降幅将取决于服务需求的强弱。Amundi认为，随着增长放缓和劳动力市场压力减轻，美国及欧元区的通胀支撑有限。Eastspring指出，由于基数效应较高，通胀将在2023年下半年下降；与此同时，商品和能源价格涨幅放缓，也令亚洲的通胀压力较为温和。

然而，PIMCO、JPMAM、T. Rowe Price、Allianz GI和HSBC AM预计，供应链迁移、劳动力市场持续变化以及高能源价格的影响，将使通胀压力持续存在。尤其是JPMAM认为，尽管有利的基数效应将使总体通胀在未来几个月回落，但核心通胀可能不会同样迅速回到2%。T. Rowe Price预计，美国通胀率将停留在约3%-4%。这些机构认为，服务需求持续强劲和劳动力市场紧张，将继续推高成本和价格。

总体而言，缺乏共识反映出市场对通胀路径存在不确定性，同时也体现了央行政策回应、供应链动态、劳动力市场状况和消费者行为等多重因素的影响。

降息可能来得太晚，无法避免衰退

投资经理普遍认为，央行已接近加息周期的尾声，但多数机构认为，只有在衰退出现明确信号后才会降息。Allianz GI认为市场过于乐观，预计美联储和欧洲央行将在年底前再加息数次。PIMCO和Nuveen认为央行将优先控制通胀，Nuveen预计美联储要到今年年底才会降息。Amundi预计，美联储将把美国经济推入衰退，以使通胀率更接近2%。Wellington Management持类似看法，并警告美联储的政策可能会受到市场预测引导，而非遵循自身判断。

股票低配至中性

由于担心市场可能波动、信贷条件收紧和经济放缓，所有投资经理对股票市场都持谨慎态度。因此，他们倾向于关注高质量股票，并在不同地区和行业之间分散投资组合。

各家机构对投资美国股票存在共同担忧。年初至今的表现、高企估值、AI热潮、美联储未来行动的不确定性，以及经济走弱迹象，共同支撑了美国市场存在下行风险的广泛共识。正如Fidelity International、JPMAM、SSGA、T. Rowe Price、Mackenzie和Amundi所指出，未来几个月美国市场可能并非最佳选择。

投资经理在其他地区看到机会。JPMAM、Nuveen、T. Rowe Price、SSGA、Mackenzie、Eastspring和Wellington Management认为，非美国股票存在潜力，具体包括欧洲、日本或新兴市场。这些市场估值具有吸引力，盈利潜力良好，政策环境也提供支持。不过，各家机构对哪些全球市场最具前景存在分歧。T. Rowe Price和Wellington Management看好新兴市场，而SSGA和Mackenzie因市场情绪疲弱及地缘政治风险而采取更谨慎的立场。

中国是一个存在争议的话题。Fidelity International、T. Rowe Price、Eastspring、Amundi和Wellington Management相信中国的潜力，依据包括盈利稳健、估值吸引、政策有利以及高端制造业增长。相比之下，SSGA因担心增长目标存在不确定性以及美中关系紧张，倾向于暂时观望。欧洲股票同样存在分歧。SSGA和Wellington Management押注盈利将带来正面惊喜且估值较低，持乐观看法；但T. Rowe Price和Mackenzie因增长令人失望以及能源价格可能重新上涨而保持谨慎。

股票展望中一个值得关注的例外，是JPMAM提出的潜在投资主题：稀缺性。该机构认为，清洁能源、材料、粮食、水资源和劳动力都存在稀缺。清洁能源和材料的稀缺将为能源基础设施、技术、能源密集型行业及可再生能源金属价值链带来机会。水和粮食短缺将推动可持续农业、水资源管理技术、再造林项目和绿色基础设施增长。最后，劳动力短缺将带来两类机会：一类用于弥补劳动力不足（自动化和AI），另一类用于照顾老龄人口（老年护理、退休社区及相关医疗服务）。

公司债：发达市场避开高收益债

鉴于对股票持谨慎态度，大多数投资经理倾向于固定收益。不过，他们在资产选择方面存在差异。

总体而言，投资经理在配置发达市场信用资产时较为谨慎，并偏好质量更高的债券。SSGA和Mackenzie偏好投资级债券而非高收益债，原因是信贷条件收紧和硬着陆的可能性。Amundi建议配置优质信用资产和核心主权债，认为信贷市场尚未反映经济放缓。他们认为，由于疫情期间积累的流动性以及短期再融资需求较低，货币政策收紧尚未反映在企业基本面中。

在新兴市场债券方面，只有三位投资经理明确表示超配。T. Rowe Price认为收益率具有吸引力，新兴市场央行的收紧周期可能接近峰值。Amundi预计企业基本面将改善，美元将走弱，并看好拉丁美洲，因为该地区的加息周期已经结束。Wellington Management虽然看好新兴市场本币债券，但预计在美联储加息周期更加明朗之前，市场将经历一段盘整期，或表现相对温和。