谨慎情绪依旧。自数月前上一篇博客以来，全球股票指数已创下新高；但我们认为投资经理（IM）对经济和市场前景同样担忧，并倾向于保守的投资方法。与往常一样，点击各投资经理名称即可阅读其观点所依据的原文。
关注降息
正如 Invesco 所强调，3 月底那一周对货币政策而言颇具历史意义。日本银行 17 年来首次加息，并宣布停止购买 ETF 和 REIT；瑞士国家银行意外降息，可能开启发达市场央行于 2024 年降息的趋势。另一方面，美联储和英格兰银行维持利率不变，反映对顽固通胀的持续担忧。尽管 1 月和 2 月通胀读数高于预期，美联储点阵图仍显示 2024 年降息三次。Fidelity International 将此解读为美联储愿意长期容忍更高通胀。Franklin Templeton 则观察到，3 月的三次降息预测十分接近：19 位美联储官员中，9 位认为降息两次或以下，余下者认为三次或更多；只需一位官员改变看法，中位数便会变成两次，叙事也会改变。多项指标指向美国经济放缓，市场共识紧盯今年三次降息，并期待 6 月首次降息。Aegon Asset Management 担心，如果 6 月前的通胀数据（3 份 CPI 报告和 2 份个人消费支出报告）未显示通胀减弱，市场将重新定价。
Trump 胜选可能重新推高通胀压力
放眼 6 月以后，美国大选结果也将影响美国通胀，候选人的政策取向各不相同。Wellington Management 概述了会影响美国经济和通胀的多个领域，包括联邦赤字管理、税收和支出调整、监管政策变化、移民改革、贸易倡议和地缘政治行动。例如，Trump 在财政、贸易和移民政策上的立场，可能通过增加政府支出、提高进口成本和减少劳动力供应而加剧通胀压力。相比之下，Allianz SE 暗示，在 Biden 政府下，对关税和财政政策采取温和而有针对性的方法可缓解部分通胀风险，经济前景或更稳定。不过，鉴于消费者信心低迷且该指标近年日益政治化，AXA Investment Managers 认为，Biden 最佳竞选策略是强调其非 Trump 定位，而非吹捧经济成就。American Century 提醒，美国消费者正失去动力，许多人已耗尽疫情期间积累的超额储蓄；个人储蓄率已回到 COVID 前水平，2 月失业率升至 3.9%（1 月为 3.7%），消费者预期接近过去一年低位。
对中国仍有犹豫
尽管市场出现改善迹象，投资经理对中国仍有结构性担忧。Allianz GI 指出，在政府支持和本地投资者情绪改善带动下，中国 A 股近期表现积极；中国证监会强调提升股东回报及习近平主席聚焦“新质生产力”，可能带来正面回报领域，但宏观环境仍偏冷，令其乐观态度带有谨慎。T. Rowe Price 强调，中国向高质量、创新驱动增长再平衡的背景是温和财政政策和持续去杠杆；转型需要时间，短期偏好铁路和电网设备等基础设施行业。SSGA 将中国当前结构逆风与过去日本面临的问题相提并论，强调需要即时和长期政策回应，包括应对人口挑战、降低不良资产对银行的负担及实施房地产改革。Wellington Management 有类似担忧，建议战术性低配中国股票，并观察到市场因缺乏如何应对逆风的明确性而采取“观望”态度；在其看来，其他新兴市场现时提供更高风险回报。
对第二季度股票展望的初步看法
尽管仅少数机构已发布第二季度股票展望，共识大致中性。BlackRock 较突出地看好美国股票，尤其是 AI，并增加对日本股票的超配，理由是当地市场政策支持及企业盈利稳健。J.P. Morgan Asset Management、Nuveen、Russell Investments、American Century 和 Franklin Templeton 等对发达市场股票均较中性。J.P. Morgan Asset Management 警示 2023 年 AI 胜出者的风险，偏好医疗保健和半导体等行业；他们担心数据管治（安全、私隐和伦理）近期挑战影响公司表现并令投资者受挫。Nuveen 认为全球估值偏高，加上其比市场更鹰派的利率看法，故应对股票保持保守。我们注意到，许多机构建议客户配置优质公司以反映其审慎的股票立场。
聚焦优质股票
Wellington Management 和 Morgan Stanley Investment Management 根据各自市场周期预期，描述了挑选优质公司的投资流程。我们认为读者不妨关注这些流程，并评估自身公司是否可定位于这一类别。
Wellington Management 采用结合量化框架和 ESG 分析的多维方法，从价值、股息和韧性评估公司。他们优先选择因内在复杂性或股权故事争议而折价交易的公司，并将其视为潜在机会，通常聚焦大型多元化企业和周期性行业。随后，他们寻找可持续股息，视其为下行保护和复合回报的潜在来源，并重申管理层在顺逆周期支付股息、同时平衡增长投资的承诺和能力至关重要。最后，他们评估公司韧性，包括规模、护城河、资产负债表实力、创造价值的专长和管理文化等标准。
同时，Morgan Stanley Investment Management 强调高经营资本回报的重要性，其来源包括强定价能力、高且稳定的毛利率、投资人才、研发和营销的能力以及有限杠杆。他们剔除不符合高质量标准的行业，并选择可与之互动以协调长期目标的管理团队。
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